輕大盤股而重小票，A股藍籌股流動性困局何解？
近一個月多來，A股市場整體呈現震盪上揚態勢，成交金額已連續3天突破萬億元。在市場關注A股流動性的同時，大盤藍籌股活躍度長期低於小票也成爲一大聚焦點。
相較美股、日股、中國港股的大公司和優質公司成交佔比高、換手率高、衍生產品活躍，A股市場頭部公司、藍籌公司佔市場成交金額的比重較低。相反，績差公司流動性好於境外同類公司，也好於績優股，衍生品也主要集中在小票。業內認爲，這與A股市場的市場交易結構、公司盈利能力、退市機制等有關。
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那麼，該如何提高大盤藍籌股的市場參與度，申萬宏源研究副總經理、首席策略分析師王勝提出三點建議，首先，要提高長期配置價值；其次，爲解決當前資金存量博弈的格局，需要吸引更多資金進入A股，尤其是本身對大盤藍籌股有一定偏好的資金；最後，可以適當採取措施促使當前存量資金的配置更爲均衡。
清華大學五道口金融學院副院長、金融學講席教授田軒認爲，A股大盤藍籌股流動性提升，將引導市場定價、估值向着更加市場化的方向發展，同步促進業績差、不具備投資價值企業退市的常態化，“入口端”“出口端”將更加均衡，進而促進資本市場的良性循環。投資者投資理念將得到正向引導，投資者結構將更加完善，機構投資比重將進一步提升。隨着註冊下投資者權益保護機制更加健全，更加健康的資本市場生態體系將得以建立。
A股輕大盤藍籌而重小票
較長時間以來，A股市場存在大盤藍籌股流動性低於績差股的情況，這與美股、日股、中國港股的大公司和優質公司成交佔比高、換手率高、衍生產品活躍的情況截然相反。
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數據顯示，2023年，美股、日股、中國港股、中國A股市值前50名的大型上市公司成交金額，佔比分別爲38%、39%、54%、7%。以此來看，A股頭部公司、藍籌公司佔市場成交金額的比重較低，與前三者的佔比相差甚遠。
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全球代表性藍籌指數中，標普500指數（美國）、日經225指數（日本）、恆生指數（中國香港）的成分股成交額分別佔當地市場的71%、67%、65%，而A股滬深300指數成分股成交額僅佔A股的26%。
相較而言，A股績差公司流動性明顯好於境外同類公司，也好於績優股。
2023年，中國A股、中國港股、美股、日股的虧損企業換手率中位數分別爲2.26%、0.06%、0.79%、0.57%。而A股績優公司（ROE大於20%）換手率中位數爲1.22%，低於虧損公司的2.26%。A股市值前25%、中間50%、後25%公司的換手率中位數分別爲0.99%、2.09%、2.54%。
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美股市場的數據則截然相反。據統計，2016年以來，美股藍籌指數標普500和小盤股指數羅素2000分別上漲152%和78%，藍籌優勢明顯。在2023年，美股頭部企業大幅上漲，而大量尾部企業暴跌，2023年跌幅超30%、50%、70%、90%的美股分別爲1281只、836只、462只、153只。
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除了流動性外，A股衍生品交易也主要集中在小票，而美國期權等衍生品交易主要集中在頭部資產。例如，今年1月份AMD、蘋果等20家頭部公司在全部股票期權成交量的佔比爲53%，而A股場外雪球期權則主要集中在中證500指數、中證1000指數等小型股票標的。
“或許在部分投資者心中，小市值股票的成長空間更大。但實際上，小公司的業績增長不確定性高、公司治理水平也較大型企業整體存在明顯差距。如果資本市場給予小公司過度的流動性激勵，則可能會誘發上市公司大股東的道德風險。”上述業內人士稱。
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多重因素導致
那麼，當前A股市場大盤藍籌股成交金額佔比低、流動性不如績差股、衍生品交易參與度不高的原因有哪些？
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天風證券研究所策略首席分析師、政策研究院院長吳開達認爲，主要與A股市場交易結構有關，個人投資者交易量佔大頭，而個人投資者在專業性上有待提高，相較於機構投資者更容易被市場波動擾動。小票、績差股業績和股價波動性較大，更容易被追捧；藍籌股則更多是機構定價，業績預期與股價波動相對穩定。
除了與交易結構有關外，田軒認爲，還與盈利能力和退市機制有關。
他詳細分析道，美股、日股、中國港股等市場頭部公司、藍籌公司持續盈利能力相對較強，而A股市場目前頭部、藍籌公司創新能力缺乏，盈利能力不強，分紅比例不高，無法滿足投資者股息收益預期；同時，美股、日股、中國港股等市場退市機制已較爲成熟，可持續清退業績差、不滿足市場交易條件的“殭屍”企業，而A股市場退市率尚不高，給了投資者“炒小”、“炒差”的條件。
此外，王勝對第一財經記者稱，大盤藍籌股市場參與度不高，根本原因是市場預期金融地產板塊基本面長期呈弱化趨勢。另外，市場存量博弈的背景下，市場風格切換加大了大盤藍籌板塊的籌碼流出壓力。
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“總結而言，大盤藍籌股的長期基本面固然存在問題，不過當前市場對於大盤藍籌股的配置確實已經處於歷史較低水平，長時間來看，市場風格走向極端之後將會迎來反轉，性價比高到一定程度自然會有資金迴流進行配置。不必過度擔憂大盤藍籌股市場參與度過低，短期可以採取適當的方法，逐步引導其價值迴歸的過程。”王勝稱。
如何提高大盤藍籌股流動性？
在業內看來，隨着A股市場機制不斷完善，預期未來市場流動性將繼續向A股頭部公司集中，大盤風格將長期佔優。那麼，提高大盤藍籌股的流動性需要解決哪些問題？
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田軒認爲，境外上市公司上市時，對“公衆持股”有一定比例要求，促進相應的大盤頭部公司、藍籌股的公衆持股與融資規模相適應，進而推動上市後的交易；境外市場交易機制更加成熟，手段更加豐富，且開放程度更高，投資者投資理念更具價值導向，中國需進一步與國際接軌。
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對於提高A股市場大盤藍籌股的舉措，田軒建議，可從三方面着手：一是加強投資者分類管理，引導市場投資結構合理化，引導引導保險、養老金等多種長期資金入市；二是充分發揮專業機構作用，挖掘更多優質上市企業，加強投研能力建設，引導市場長期建立和遵循更加專業、科學、有序的估值體系；三是加強上市公司治理，通過引導頭部公司、藍籌股上市企業聚焦業務長期發展，提升管理水平等方式，加強投資吸引力。
其中，關於吸引更多資金進入A股方面，王勝也建議稱，通過多種方法吸引長期資金入市，例如：配套養老產品的稅收優惠制度，擴大養老金入市規模；適當放寬長期資金的權益配置比例，同時針對長期資金的配置結構給與更大空間；對標國際市場完善國內資本市場制度建設，引入長期海外資金。同時，基金髮行審批時更注重風格均衡，避免僅側重於市場偏好的科創類等基金髮行審批。另外，要進一步豐富或推廣相關風險對衝工具品類，增強大盤藍籌指數的配置和交易功能，加強藍籌指數衍生品以及配套工具的建設。
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就存量資金而言，又該如何使得市場配置更爲均衡？王勝認爲，一方面，建議提示風格極端化之後的風險，加強市場預期引導，也需要強調大盤藍籌具有低估值的穩健優勢，仍然具備配置價值。另一方面，建議加強對現有基金產品的監管，建立相關規章制度，明確投資風格大幅變化需向監管報備及解釋，並及時準確向基金投資人傳遞消息，以此築牢投資者對基金行業、基金公司乃至具體基金產品的長久信任。
此外，王勝認爲，提高大盤藍籌股的參與度，還需要提高長期配置價值，這可以鼓勵和引導上市公司分紅，以提高持有大盤藍籌股的性價比；同時，鼓勵上市公司回購，實行員工持股與股權激勵計劃，以顯示管理層對於公司的長期信心，也有助於實現股市供需平衡，實現價值投資與市場長期穩定。
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事實上，當前，監管層也推出了多項改革舉措，以加強投資端改革。田軒告訴記者，通過嚴把“入口關”，加大退市力度，提升上市公司質量，同時促進市場優勝劣汰，有利於提升市場整體吸引力，提升優質大盤藍籌股流動性；採取多項分紅措施，對上市公司分紅採取引導與強制並重的方式進行監管約束，將提高大盤藍籌股投資者回報，促進公司盈利能力提升，提高可投性；加強交易監管，加大對內部交易、市場操縱等行爲處罰力度等，將約束惡意炒作、擾亂市場的行爲，引導市場走向價值投資。
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